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公司债券违约零容忍的法律救赎

摘要: 公司债券违约零容忍的法律救赎应从公司债券中剔除这类服务于公益目的的债券品种,将其归人市政债(MunicipalBond)?单独监管,以此制约地方政府债务的过度膨胀和为城投债提供隐性担保的动机,确保公司债券真正基于商事信用发行、运作和清算。仅强调公司债券的商事信用基础不足以达成目标,还必须建立一套关于商事信用评估、定价和风险分担的市场约束机制。目前,我国三足鼎立的公司债券法制及发展过快的市场化带来的约束不足巳成为公司债券健康发展的障碍。如果三类公司债券都是以公司的商事信用为融资基础,那么基于公平原则,应该破除部门利益的法制化,构建统一的公司债券调整规范,为商事主体提供公平的市场环境,减少监管真空和监管套利。基于清偿能力取决于债券到期时公司旳财务状况,那么预先规定公司的最高负债额或严格限制公司债券融资的用途,不能确保公司的商事信用始终如一从而能够真正地防控风险,反而可能制约公司的财务结构规划并降低资金使用效率。从有利于投资和落实风险自负的角度出发,应取消公司发债的严格限制并简化发债程序,将监管重点放在通过信息披露和信用评级充分而及时地反映公司商事信用的变化上。当然,应注意股票与债券的区别而在信息披露上更侧重揭示影响公司未来清偿能力的因素,基于信息披露的债券评级更重要的是评级方法的科学性和评级结果的客观公正性,而不是评级数量的多寡。对于充当市场“守门人”的金融中介,其应担负起监督公司商事信用变化并及时予以预警的职责,除自律监管的制约之外,有必要对其适用《证券法》关于证券违法违规的行政处罚机制和民事赔偿机制。如果公司以商事信用为基础进行融资,投资者就必须面对彳言用崩溃的风险,为自己的投资行为负责。相比过去以个人为主要投资群体的债券制度设计,目前的投资者巳大多是机构投资者,具有识别信用风险的能力和承担信用损失的财力,应更严格地执行“买者自负”,而不是动辄由政府买单,助长道德风险。五、结语公司债券违约零容忍的根源是地方政府的隐性担保。为争夺更多金融资源发展本地经济并谋求政治上的晋升,地方政府之间相互竞争,为其所属或者控股的城投公司提供发行债券的隐性担保,产生了政府信用的替代效果。由于政府信用高于一般的商事信用,在债券监管者以发展市场为导向、谋求部门利益最大化的机会主义的配合下,城投债近年来持续保持髙增长态势,公司债券市场俨然成为地方政府便利的融资平台,偏离了其应服务于工商业、在金融体系中发挥更多作用的功能。将基于髙信用基础的城投债归入一般商事信用债进行监管的结果,不仅未能发挥公司债券法制对城投债的有效监管,反而破坏了基于商事信用建立起来的公司债券市场约束和风险分担机制,阻碍了公司债券的市场化发展进程。放任城投债这种“公法行为私法化”的做法,会导致不受约束的财政债务金融化和金融风险财政化,诱发金融系统性风险和财政风险。因此,理性的选择是将具有准政府行为属性、服务于公益目的的城投债从公司债券中剔除,另立市政债进行监管;同时,敦促公司债券回归商事信用基础,完善相应的市场约束机制。公司债券的市场化进程,不可避免地会发生市场主体信用崩溃带来的债券违约,应允许其存在并正常化、常规化地予以处理。债券违约,是公司债券以商事信用为基础必然出现的结果,是信用风险得到市场定价和分担的直接表现,是市场刚性约束真正发挥作用,市场参与者各享其利、各归其责的有效证明,是市场可持续健康发展的风险排泄口。当下的中国公司债券市场应该容许实质违约。(责任编辑:洪玉)@市政债是由地方政府成其授权的代理机构从市场上等集资金的长期債务性融资工具,有着与一般债券不同的信用基础,并受到相应的机制约束。参见杨辉:(市政债券发行規W与制度研究>,经济科学出版社2007年版u45 ...

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