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国债期货季度报告:反弹非反转,债牛仍未尽

摘要: 国债期货-季度报告2019-04-1013期货研究报告3.3、企业债券融资规模回升最重要的是融资成本的降低我们用企业债券的12个月滚动之和代表债券融资规模的变动趋势,可以发现从2013年之后债券的融资成本与融资规模之间有明显的反向关系:即当债券融资成本上升(利率上升),融资规模下降;当债券融资成本下降(利率下降),融资规模上升。未来要保证债券融资规模继续处于较高水平,低利率还是必要的。如果信用宽松主要是通过企业债券融资规模增加实现的,那么利率的降低就成为宽信用的前提,例如2015年下半年至2016年上半年曾经出现过的情况。目前的情况与那个时间段类似,信用的宽松与国债(以及债券)利率的下行是同时存在的。图表27:债券融资规模和占比持续增加0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5051015202508/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01企业债券融资/社融(12个月滚动之和)企业债券融资:12个月滚动之和(右)万亿%资料来源:Wind,东证衍生品研究院图表28:债券融资利率回落,融资规模上升0123450123456706/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0110年期国债收益率10年期企业债收益率:AAA企业债券融资:12个月滚动之和(右)%万亿资料来源:Wind,东证衍生品研究院3.4、房贷利率变动领先居民贷款规模半年左右对于居民贷款来说,主要是房贷,因此居民贷款的变动趋势与房地产销售趋势高度一致。而历史经验表明,房贷利率领先居民贷款规模变动半年左右。即当房贷利率降低6个月左右之后,居民贷款规模开始趋势性上升;当房贷利率上升6个月左右之后,居民贷款规模开始趋势性下降。受到房地产调控政策的影响,从2017年下半年开始,居民贷款规模基本稳定,相应的房地产销售规模基本持平。同时房贷利率持续上升,居民中长期贷款规模持续回落,短期贷款增加,结果是居民整体的贷款规模保持稳定。货币政策宽松的结果是在基准利率未变动的情况下,贷款占比中基准利率上浮比例减少,下浮比例增加,房贷的加权利率在今年一季度或比去年四季度有一定幅度的回落。按照过往的经验,今年下半年居民的中长期贷款大概率出现一定幅度的上升,如果房地产调控措施没有明显的放开,居民的短期贷款或有回落,这样居民整体的贷款规模仍将保持稳定。如果调控政策显著放开,则居民整体的贷款规模将出现趋势性的上升。我们认为因城施策的政策是调控边际的放松,一旦放松程度过大,房贷利率的降低、房贷规模的上升以及 ...

国债期货-季度报告 2019-04-10
13 期货研究报告
3.3、企业债券融资规模回升最重要的是融资成本的降低
我们用企业债券 12 个月滚动之和代表债券融资规模的变动趋势,可以发现 2013
之后债券的融资成本与融资规模之间有明显的反向关系:即当债券融资成本上升(利率
上升)融资规模下降;债券融资成本下降(利率下降)融资规模上升。未来要保证
债券融资规模继续处于较高水平低利率还是必要的。如果信用宽松主要是通过企业
券融资规模增加实现的,那么利率的降低就成为宽信用的前提,例如 2015 年下半年至
2016 年上半年曾经出现过的情况。目前的情况与那个时间段类似,信用的宽松与国债(以
及债券)利率的下行是同时存在
图表 27:债券融资规模和占比持续增加
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企业债券融资/社融(12个月滚动之和)
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图表 28:债券融资利率回落,融资规模上升
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10年期国债收益率
10年期企业债收益率:AAA
企业债券融资:12个月滚动之和(右)
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万亿
资料来源:Wind,东证衍生品研究院
3.4、房贷利率变动领先居民贷款规模半年左右
对于居民贷款来说,主要是房贷,因此居民贷款的变动趋势与房地产销售趋势高度一致。
而历史经验表明房贷利率领先居民贷款规模变动半年左右。即当房贷利率降低 6 个月
左右之后,民贷款规模开始趋势性上升;当房贷利率上 6 个月左右之后,居民贷
规模开始趋势性下降。受到房地产调控政策的影响,从 2017 年下半年开始,居民贷款
规模基本稳定,相应的房地产销售规模基本持平。同时房贷利率持续上升,居民中长期
贷款规模持续回落,短期贷款增加,结果是居民整体的贷规模保持稳定。货币政策宽
松的结果是在基准利率未变动的情况下,贷款占比中基准利率上浮比例减少,下浮比例
增加,房贷的加权利率在今年一季度或比去年四季度有一定幅度的回落按照过往的
验,今年下半年居民的中长期贷款大概率出现一定幅度的上升,如果房地产调控措施没
有明显的放开,居民的短期贷款或有回落,这样居民整体的贷款规模仍将保持稳定。
果调控政策显著放开,则居民整体的贷款规模将出现趋势性的上升。我们认为因城施策
的政策是调控边际的放松一旦放松程度过大,房贷利率的降低、房贷规模的上升以及

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