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国债期货季度报告:反弹非反转,债牛仍未尽

摘要: 国债期货-季度报告2019-04-1015期货研究报告个阶段企业通过债券融资的规模出现反向的变动。2017年债券利率上升,企业通过发行债券的渠道融资规模减少,因此增加了对银行的贷款,2018年则是相反。前面指出企业的债券融资,企业的票据融资以及居民的贷款规模变动受到相应的融资利率变动的影响,并且方向相反(即利率上升,融资规模回落;利率下降,融资规模上升)。而对于企业贷款来说,贷款利率的变动对企业贷款规模无直接影响。图表33:企业贷款利率变动对贷款规模影响较小5.05.56.06.57.07.58.08.501234567891008/0709/0710/0711/0712/0713/0714/0715/0716/0717/0718/07非金融性公司贷款(短期+中长期):12个月滚动之和一般贷款加权平均利率(右)%万亿资料来源:Wind,东证衍生品研究院图表34:企业债券融资与贷款融资反向变动01234567808/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/12企业中长期贷款:12个月滚动之和企业债券融资:12个月滚动之和万亿资料来源:Wind,东证衍生品研究院3.6、非标融资降幅将收窄,但是扩张较难信托贷款规模的变动在一定程度上受到贷款利率的影响,而信托贷款利率是在金融机构贷款加权利率的基础上叠加一定的溢价。与其他表内融资不同,表外的信托和委托贷款受到监管的影响较大,去年资管新规公布之后,监管影响导致信托贷款以及委托贷款融资规模开始持续减少,由此导致部分实体企业融资条件的收紧。近期企业的融资条件已经有明显的好转,一方面与票据融资以及债券融资规模的回升有关,另一方面非标融资降幅收窄,地方专项债融资规模增加。但是仅仅依靠地方专项债来促进整体的社融回升显然难度较大。总结社融的各个分项,可以发现只要房地产市场调控没有大幅放开,未来社融的增长主要还是依靠票据融资与债券融资。而这两项的增长前提是融资利率处于较低的水平。即利率降导致信用宽。因此,要保证社融有合理的增长规模,国债收益率曲线短端(主要影响货币市场利率)与长端(主要影响企业融资成本的趋势变动)保持较低水平,甚至继续回落是必要的。 ...

国债期货-季度报告 2019-04-10
15 期货研究报告
个阶段企业通过债券融资的规模出现反向的变动。2017 年债券利率上升企业通过发行
债券的渠道融资规模减少因此增加了对银行的贷款,2018 年则是相反。前面指出企业
的债券融资,企业的票据融资以居民的贷款规模变动受到相应的融资利率变动的
响,并且方向相反(即利率上升,融资规模回落;利率下降,融资规模上升)。而对于
企业贷款来说,贷款利率的变动对企业贷款规模无直接影响。
图表 33:企业贷款利率变动对贷款规模影响较小
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非金融性公司贷款(短期+中长期):12个月滚动之和
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资料来源:Wind,东证衍生品研究院
图表 34:企业债券融资与贷款融资反向变动
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企业中长期贷款:12个月滚动之和
企业债券融资:12个月滚动之和
万亿
资料来源:Wind,东证衍生品研究院
3.6、非标融资降幅将收窄,但是扩张较难
信托贷款规模的变动在一定程度受到贷款利率的影响,而 信托贷款利率是在金融机构
贷款加权利率的基础上叠加一定溢价其他表内融资不同,表外的信托和委托贷款
受到监管的影响较大,去年资管新规公布之后监管影响导致信托贷款以及委托贷款融
资规模开始持续减少,由此导致部分实体企业融资条件的收紧近期企业的融资条件
经有明显的好转一方面与票据融资以及债券融资规模的回升有关,另一方面非标融资
降幅收窄,地方专项债融资规模增加。但是仅仅依靠地方专项债来促进整体的社融回升
显然难度较大。
总结社融的各个分项,可以发现只要房地产市场调控没有大幅放开,未来社融的增长主
要还是依靠票据融资与债券融资而这两项的增长前提是融资利率处于较低的水平。即
利率降导致信用宽。因此要保证社融有合理的增长规模国债收益率曲线短端主要
影响货币市场利率)与长端(主要影响企业融资成本的趋势变动)保持较低水平,甚至
继续回落是必要的。

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