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中国市场策略:市场确认了一个重要的拐点

摘要: 2019年3月22日中国市场策略下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM或https://research.bocomgroup.com8图表6:估值的变化解释了股票回报的绝大部分;盈利增长是次要的。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03P/EyoyEarningsyoyCSIAshareyoy资料来源:彭博,交银国际对于投资的含义择时比选股重要;所有的阿尔法都是贝塔。我们在前述的章节已经讨论过,企业利润率与其说是一种选择,不如说是宏观经济学的产物。股票回报率更受估值倍数扩张的影响,而不是盈利增长的影响。因此,股市的大部分回报实际上是由货币政策系统性地推动的。几乎所有的阿尔法都是贝塔。在这样的环境下,我们应该注意以下几点:1)指数基金将日益主导市场。或者市场将逐渐被指数化,因为大部分回报是由系统性估值倍数扩张推动的,而非企业特殊的盈利能力。当然,在这样的环境里,有着强大的定价的企业将享受稀缺性的溢价。事实上,美国市场里上市的指数基金的数量已超过股票。而中国的指数基金规模也正在上涨;2)央行是决定股票回报的最重要因素。因此,投资过程将变得更具投机性——而非更少。这就解释了为什么全世界都在变本加厉地关注央行的政策选择。读到现在,本报告开头提到的会议上热情的观众们提出关于货币政策的问题开始显得有意义;3)市场愿意给承担系统性风险的能力买单,而选股技能将变得越来越无关紧要。看看巴菲特近年来的回报。最终,产生回报的能力取决于一个投资主体的资产负债表是否足够大,能够在系统性风险来临的时候承担这些风险。抑或是不得不屈服于投资者赎回压力;4)没有所谓的“基本面”牛。只有“情绪牛”、“杠杆牛”或“流动性牛”。只要流动性/信贷状况有利,市场价格就可以在一段时间内偏离基本面。我们在2015年泡沫中的经历很好地教育了我们。凯恩斯曾说,市场保持 ...

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中国市场策略
下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM https://research.bocomgroup.com
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图表 6:估值的变化解释了股票回报的绝大部分;盈利增长是次要的。
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2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03
P/E yoy
Earnings yoy
CSI A share yoy
资料来源:彭博,交银国际
对于投资的含义
择时比选股重要;所有的阿尔法都是贝塔。们在前述的章节已经讨论过,企
业利润率与其说是一种选择,不如说是宏观经济学的产物。股票回报率更受估
值倍数扩张的影响,而不是盈利增长的影响。因此,股市的大部分回报实际上
是由货币政策系统性地推动的。几乎所有的阿尔法都是贝塔。
在这样的环境下,我们应该注意以下几点:
1金将导市或者逐渐数化为大报是
由系统性估值倍数扩张推动的,而非企业特殊的盈利能力。当然,在这样的环
境里,有着强大的定价的企业将享受稀缺性的溢价。事实上,美国市场里上市
的指数基金的数量已超过股票。而中国的指数基金规模也正在上涨;
2决定报的要因此,过程得更
而非更少。这就解释了为什么全世界都在变本加厉地关注央行的政策选择。
读到现在,本报告开头提到的会议上热情的观众们提出关于货币政策的问题开
始显得有意义;
3意给统性的能,而技能得越关紧
要。看看巴菲特近年来的回报。终,产生回报的能力取决于一个投资主体的
资产负债表是否足够大,能够在系统性风险来临的时候承担这些风险。抑或是
不得不屈服于投资者赎回压力;
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面。 2015 年泡经历地教们。斯曾场保

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