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高端酒行业深度报告:登高而望远,来者犹可追

摘要: 请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年10月8日食品饮料登高而望远,来者犹可追高端酒行业深度报告[Table_Main][Table_Title]评级:增持(维持)分析师:范劲松执业证书编号:S0740517030001电话:021-20315138Email:fanjs@r.qlzq.com.cn研究助理:房昭强Email:fangzq@r.qlzq.com.cn分析师:龚小乐执业证书编号:S074051807005Email:gongxl@r.qlzq.com.cn分析师:熊欣慰执业证书编号:S0740519080002Email:xiongxw@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数90行业总市值(百万元)2454678.05806575行业流通市值(百万元)2238277.27076839[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1.《白酒估值体系的再思考:白酒周期属性弱化,估值中枢有望上移》2.《酱酒行业深度报告:茅台千元时代,酱香黄金时代》3.《白酒行业中报总结:高档酒引领行业延续快增,优势品牌强者愈强》[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级2017A20182019E2020E2017AAA20182019E2020E贵州茅台1167.1021.5628.0235.0641.0836.1523.2933.2928.411.34买入五粮液132.762.553.474.565.7735.0616.1829.1123.010.95买入泸州老窖88.251.802.383.214.0039.9717.9827.4922.060.79买入备注:股价为2019年10月8日收盘价。[Table_Summary]投资要点核心观点:2016年以来,高端酒已走出三年半的大牛市行情,事实上,过去三年高端酒终端销售额取得40%以上的复合高增长,更是远超市场的传统认知。将目光放长,我们认为高端酒未来依然值得配置,一方面,高端酒业绩增长具备充足确定性,我们测算到2024年,飞天、普五和国窖的销量将分别为2018年的1.5、1.5、2.3倍,价格分别为1.67、1.42、1.34倍,收入分别为2.6、2.1、3.1倍,2018-2024年收入CAGR分别为17%、13%和21%,三家整体收入(高端酒业务)CAGR达16%,且存在持续超预期可能;另一方面,周期性弱化+确定性溢价将共同推升龙头估值向全球奢侈品巨头看齐,高端酒板块将进入业绩与估值双击的高景气周期,我们持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,建议以更长远的眼光看待高端酒投资机会。当高端酒再度迈入奢侈品时代,业绩和估值将如何演绎?高端酒品牌卓越、品质突出、产量稀缺、价格高昂,本质上属于奢侈品,今年以来,茅台价格“一飞冲天”带动高端酒整体价格带向千元以上跃迁,标志着高端白酒自2012年以来再度进入奢侈品时代。实际上除高端酒之外,2016年以来国内奢侈品市场集中迎来爆发,豪车、化妆品、名烟等与中低端品牌分化明显加剧,究其原因,我们认为一方面居民收入分化驱动富人群体扩容,另一方面房价上涨带来财富效应。我们认为,奢侈品具备垄断特征,量价可以跟随消费升级、品牌集中而持续扩张,估值可看高一线,因此,高端酒将进入业绩估值双升的黄金时代。业绩:需求扩张有确定性支撑,量价齐升存超预期可能。1)过去三年高端酒终端销售额复合增速超40%。我们首次提出以“终端销售额”来考核公司业绩表现,这一指标更能还原公司真实市场表现,发现过去三年高端酒整体终端销售额复合增速超40%,远高于28%的报表收入增速,超出市场对于白酒成长性的传统认知水平。2)茅台当前存在提价空间。我们发现,2000-2011年茅台出厂价和我国居民收入走势高度相关,两组数据相关系数高达99.00%,表明居民收入可以很好地拟合茅台价格。但是近年来两者走势差距拉大,即茅台出厂价涨幅跑输居民收入涨幅,表明当前茅台出厂价相对被低估,因此存在提价空间。我们测算到2024年,茅台出厂价有望达到1500元。3)至2024年,我们预计三家高端酒整体收入CAGR将达16%。展望未来,我们认为高收入群体持续扩容是高端酒需求最大支撑,未来需求仍有很大释放空间,且高端酒市场寡头垄断的格局已然稳固,茅、五、泸将瓜分高端酒需求扩张红利。我们通过详细测算,预计到2024年,飞天、普五和国窖的销量将分别为2018年的1.5、1.5、2.3倍,价格将-40%-20%0%20%40%60%80%白酒(申万)沪深300 ...

请务必阅读正文之后的重要声明部分
[Table_Industry]
证券研究报告/报告
2019 10 8
食品饮料
登高而望远,来者犹可追
高端酒行业深度报告
[Table_Main]
上市公司数
90
行业总市值(百万元)
2454678.058
06575
行业流通市值(百万元)
2238277.270
76839
1.《白估值体系的再思考:白酒周期属
性弱化,估值中枢有望上移》
2.《酱行业深度报告:茅台千元时代,
酱香黄金时代》
3.《白行业中报总结:高档酒引领行业
延续快增,优势品牌强者愈强》
[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称
股价
()
EPS
PE
PEG
评级
2017
A
2018
2019E
2020E
2017
AAA
2018
2019E
2020E
贵州茅台
1167.1
0
21.56
28.02
35.06
41.08
36.15
23.29
33.29
28.41
1.34
买入
五粮液
132.76
2.55
3.47
4.56
5.77
35.06
16.18
29.11
23.01
0.95
买入
泸州老窖
88.25
1.80
2.38
3.21
4.00
39.97
17.98
27.49
22.06
0.79
买入
备注:股价为 2019 10 8 日收盘价。
[Table_Summary]
投资要点
核心观点:2016 年以来,高端酒已走出三年半的大牛市行情,事实上,
过去三年高端酒终端销售额取得 40%以上的复合高增长,更是远超市场
的传统认知。将目光放长,我们认为高端酒未来依然值得配置一方面,
高端酒业绩增长具备充足确定性,我们测算到 2024 年,飞天、普五和
国窖的销量将分别为 2018 年的 1.51.52.3 倍,价格分别为 1.67
1.421.34 倍,收入分别为 2.62.13.1 倍,2018-2024 年收入 CAGR
分别为 17%13% 21%三家整体收入(高端酒业务)CAGR 16%,且
存在持续超预期可能;另一方面,周期性弱化+确定性溢价将共同推升
龙头估值向全球奢侈品巨头看齐,高端酒板块将进入业绩与估值双击的
高景气周期,我们持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,建议以
更长远的眼光看待高端酒投资机会。
当高端酒再度迈入奢侈品时代,业绩和估值将如何演绎?高端酒品牌卓
越、品质突出、产量稀缺、价格高昂,本质上属于奢侈品,今年以来,
茅台价格“一飞冲天”带动高端酒整体价格带向千元以上跃迁,标志着
高端白酒自 2012 年以来再度进入奢侈品时代。实际上除高端酒之外,
2016 年以来国内奢侈品市场集中迎来爆发,豪车、化妆品、名烟等与
中低端品牌分化明显加剧,究其原因,我们认为一方面居民收入分化驱
动富人群体扩容另一方面房价上涨带来财富效应。我们认为,奢侈品
具备垄断特征量价可以跟随消费升级、品牌集中而持续扩张,估值可
看高一线,因此,高端酒将进入业绩估值双升的黄金时代。
业绩:需求扩张有确定性支撑,量价齐升存超预期可能
1)过去三年高端酒终端销售额复合增速超 40%。我们首次提出以“
端销售额”来考核公司业绩表现,这一指标更能还原公司真实市场表现,
发现过去三年高端酒整体终端销售额复合增速超 40%远高于 28%的报
表收入增速,超出市场对于白酒成长性的传统认知水平。
2)茅台当前存在提价空间。我们发现,2000-2011 年茅台出厂价和我
国居民收入走势高度相关,两组数据相关系数高99.00%,表明居民
收入可以很好地拟合茅台价格。但是近年来两者走势差距拉大即茅台
出厂价涨幅跑输居民收入涨幅,表明当前茅台出厂价相对被低估,因此
存在提价空间。我们测算到 2024 年,茅台出厂价有望达到 1500 元。
3)至 2024 年,我们预计三家高端酒整体收入 CAGR 将达 16%。展望未
来,我们认为高收入群体持续扩容是高端酒需求最大支撑,未来需求仍
有很大释放空间且高端酒市场寡头垄断的格局已然稳固,茅、五、
将瓜分高端酒需求扩张红利。我们通过详细测算,预计到 2024 年,飞
天、普五和国窖的销量将分别为 2018 年的 1.51.52.3 倍,价格将
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
白酒(申万) 沪深300

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