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金猪十年,猪中牧原

摘要: 敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|公司深度报告日用消费|畜禽养殖强烈推荐-A(维持)牧原股份002714.SZ目标估值:97.23-125.01元当前股价:70.5元2019年10月05日金猪十年,猪中牧原基础数据上证综指2905总股本(万股)216190已上市流通股(万股)116699总市值(亿元)1524流通市值(亿元)823每股净资产(MRQ)5.6ROE(TTM)3.7资产负债率57.0%主要股东秦英林主要股东持股比例40.85%股价表现%1m6m12m绝对表现-1218184相对表现-1319173资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《牧原股份(002714)—养猪颠覆者,工业化先锋》2018-03-192、《牧原股份(002714.sz)深度报告-智能造猪,数字牧原》2018-03-18雷轶075583218146leiyi@cmschina.com.cnS1090519020003研究助理陈晗chenhan2@cmschina.com.cn2019年是金猪十年的元年,以牧原为代表的工业化封闭式造猪企业凭借其多年技术和创新的积累,迎来了极高利润推动下的快速发展期。虽然有猪就是金猪,但金猪十年属于符合未来发展方向的企业,他们的机会是在这个万亿永续消费品市场里占据巨大市场空间的机会。本文从牧原端到端一体化商业模式、营养、育种、猪舍设计、环保等多方面为您展示一个卓越企业的多方面优势是如何建立起来的,同时,也将长期超额收益分拆至小数点后两位,并用于指导评估企业长期价值,我们强烈推荐牧原股份,给予“强烈推荐-A”评级。❑端到端工业化体系的优势:在端到端一体化工业生产体系下,实时算账+经济指标考核+规模效应+工业化流水线是牧原成本优势的核心,“先算账,再养猪”的核心理念,同时辅以极为精细化的考核,使得员工能干并且肯干。并且,经过多年的积淀,牧原形成了一套独特且成熟的垂直管理体系,子公司相当于上百条统一且标准的工业流水线,职能相对单一,但能够背靠总部资源解决各类问题,这是企业快速扩张中养殖成绩能始终保持领先的重要基础,文中也对养殖业管理瓶颈在何处进行了细致分析。对于后进者来说,这种管理架构、商业模式、企业文化、规模效应、技术体系都是短期内是难以逼近的,这是时间壁垒,需要点滴积累才可见到一些成效。经过仔细分析和测算,我们认为在非洲猪瘟发生以前,牧原150-200元/头的优势十分坚固,近年有扩大的趋势。❑市场导向,价值育种:与盲目追求某个性状的行业普遍现象相比,牧原的育种始终站在基业长青、全局优化的宏观高度上,强调关注猪肉链条全方面的价值链,以长久可持续的利润为导向。这种先确保品质溢价,再降低生产成本的价值育种体系是牧原端到端工业化生产模式思路的延伸。在这样科学的体系下,牧原的育种也形成了一定的规模效应。目前,育种大约给公司贡献了45元/头的超额利润(外部价值32元/头,内部价值13元/头)。未来总体还有合计136-205元/头的提升空间,折合1.24-1.86元/kg(110kg计算),可进步空间仍然很大。同时,牧原的独特二元体系使得其在快速发展的过程中,可以以最小的代价,获得远大于需求的母猪数量(可供全中国80%的母猪需求),这一点是业界皆知且唯一这么做的企业。❑不断成熟的猪舍设计,“阴性技术”的重要载体:猪舍几乎是一切技术的载体,好的猪舍设计需要兼顾多方面的指标,是个非常精细、需要工业沉淀的活儿。尤其是随着单场养殖规模的上升,整个系统的复杂性将指数级上升,任意一个环节没做好,整体效率都会被拉低,兼顾多方面的难度非常大。牧原从1992年养猪起就开始不断探索、改进猪舍的设计与建造,由此积累了大量的技术与宝贵经验,降本增效明显。这种优势也是经过多年的技术积淀才形成的,学习的时间壁垒长、难度大,牧原的猪舍已经远远领先于行业,冰冻三尺非一日之寒。-50050100150200250Oct/18Jan/19May/19Sep/19(%)牧原股份沪深300 ...

敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告| 公司深度报告
日用消费
强烈推荐-A(维持)
牧原股份 002714.SZ
目标估值:97.23-125.01
当前股价:70.5
201910 05
金猪十年,猪中牧原
基础数据
上证综指
2905
总股本(万股)
216190
已上市流通股(万股)
116699
总市值(亿元)
1524
流通市值(亿元)
823
每股净资产(MRQ
5.6
ROETTM
3.7
资产负债率
57.0%
主要股东
秦英林
主要股东持股比例
40.85%
股价表现
%
1m
6m
12m
绝对表现
-12
18
184
相对表现
-13
19
173
资料来源:贝格数据、招商证券
相关报告
1牧原002714养猪颠
覆者,工业化先锋》2018-03-19
2《牧原股份(002714.sz)深度报
-智能造猪,数字牧原》2018-03-18
雷轶
075583218146
leiyi@cmschina.com.cn
S1090519020003
研究助理
陈晗
chenhan2@cmschina.com.cn
2019 年是金猪十年的元年,以牧原为代表的工业化封闭式造猪企业凭借其多年技
术和创新的积累,迎来了极高利润推动下的快速发展期。虽然有猪就是金猪,但
金猪十年属于符合未来发展方向的企业,他们的机会是在这个万亿永续消费品市
场里占据巨大市场空间的机会本文从牧原端到端一体化商业模式、营养育种、
猪舍设计、环保等多方面为您展示一个卓越企业的多方面优势是如何建立起来的,
同时,也将长期超额收益分拆至小数点后两位,并用于指导评估企业长期价值,
我们强烈推荐牧原股份,给予“强烈推荐-A”评级
端到端工业化体系的优势:端到端一体化工业生产体系下,时算账+经济
指标考核+规模效应+工业化流水线是牧原成本优势的核心,“先算账,再
猪”的核心理念,同时辅以极为精细化的考核,使得员工能干并且肯干。并
且,经过多年的积淀,牧原形成了一套独特且成熟的垂直管理体系,子公司
相当于上百条统一且标准的工业流水线,职能相对单一,但能够背靠总部资
源解决各类问题,这是企业快速扩张中养殖成绩能始终保持领先的重要基础,
文中也对养殖业管理瓶颈在何处进行了细致分析。对于后进者来说,这种管
理架构、商业模式、企业文化、规模效应、技术体系都是短期内是难以逼近
的,这是时间壁垒,需要点滴积累才可见到一些成效。经过仔细分析和测算,
我们认为在非洲猪瘟发生以前,牧原 150-200 /头的优势十分坚固,近年有
扩大的趋势。
市场导向,价值育种:与盲目追求某个性状的行业普遍现象相比,牧原的育
种始终站在基业长青、全局优化的宏观高度上,强调关注猪肉链条全方面的
价值链,以长久可持续的利润为导向。这种先确保品质溢价,再降低生产成
本的价值育种体系是牧原端到端工业化生产模式思路的延伸。在这样科学的
体系下,牧原的育种也形成了一定的规模效应。目前,育种大约给公司贡献
45 /头的超额利(外部价值 32 /头,内部价值 13 /头)未来总体
还有合计 136-205 /头的提升空间,折 1.24-1.86 /kg110kg 计算),
可进步空间仍然很大。同时,牧原的独特二元体系使得其在快速发展的过程
中,可以以最小的代价,获得远大于需求的母猪数量(可供全中国 80%的母
猪需求),这一点是业界皆知且唯一这么做的企业
不断成熟的猪舍设计,“阴性技术”的重要载体:猪舍几乎是一切技术的载
体,好的猪舍设计需要兼顾多方面的指标,是个非常精细、需要工业沉淀的
活儿。尤其是随着单场养殖规模的上升,整个系统的复杂性将指数级上升,
任意一个环节没做好,整体效率都会被拉低,兼顾多方面的难度非常大。牧
原从 1992 年养猪起就开始不断探索、进猪舍的设计与建造由此积累了大
量的技术与宝贵经验,降本增效明显。这种优势也是经过多年的技术积淀才
形成的,学习的时间壁垒长、难度大,牧原的猪舍已经远远领先于行业,冰
冻三尺非一日之寒。
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牧原股份
沪深300

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