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融资融券制度与公司资本结构动态调整基于准自然实验的经验证据黄俊威

摘要: 摘要:本文基于我国融资融券分步扩容这一准自然实验,运用双重差分模型考察了融资融券制度对公司资本结构动态调整的影响效应,同时探讨了当资本结构低于或高于目标水平时,卖空机制的引入对资本结构调整速度的影响是否存在显著差异。研究发现,融资融券制度的实施显著加快了公司资本结构调整的速度,其动力来源于融券机制发挥的“卖空压力”效应。在进一步区分调整方向后,发现当资本结构高于目标水平,即向下调整资本结构时,卖空压力对资本结构调整速度的促进作用会更大。渠道检验发现,卖空压力对资本结构调整速度的提升作用在信息不对称程度较高或代理成本较高的情况下更为显著。本文从“资本结构动态调整”的视角考察了融资融券制度的价值效应,同时基于企业杠杆率与资本结构的密切关系,从“卖空压力”这一新的视角为解读我国金融创新改革促进微观企业去杠杆提供了理论依据,也为我国金融改革的必要性和重要性提供了新的证据支持。关键词:融资融券卖空压力资本结构动态调整信息不对称代理成本一、引言在2017年7月14日召开的第五次全国金融工作会议中,习近平总书记指出,“要推动经济去杠杆,坚定执行稳健的货币政策……要把国有企业降杠杆作为重中之重”。李克强总理在讲话中也提到,“要筑牢市场准入、早期干预和处置退出三道防线……积极稳妥推进去杠杆”。2017年中央经济工作会议公报中同样指出,“要深入推进‘三去一降一补’,在去杠杆方面,要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重”。从微观层面来看,企业杠杆率的合理计算公式为“负债总额/资产总额”,等价于“资本结构”的含义(王国刚,2017)。因此,“去杠杆”实质上是“向下调整企业的资本结构”,但需要注意的是,向下调整并不是指实体企业要把负债率降低为0,而是调整到有效防范风险的阈值内(王国刚,2017)。由于企业的内外部环境以及自身的经营、财务状况在不断地变化,从而决定了其最优资本结构的阈值也是处于不断变化之中(王正位等,2007)。因此,从动态的视角来看,“去杠杆”的微观本质其实正是企业的资本结构动态调整行为(王朝阳等,2018)。在2018年中国发展高层论坛专题研讨会“去杠杆与金融风险防范”分组会上,与会专家普遍认为,“应当通过市场化改革的方式去杠杆,充分发挥市场机制的作用①”。作为中国资本市场具有里程碑意义的一项机制创新,融资融券制度的出台结束了我国证券市场长达20多年不能“卖空”的历史,对宏观资本市场和微观企业行为均产生了巨大的影响。那么,作为市场化改革的产物,融资融券制度的实施是否会影响微观企业层面的资本结构动态调整,起到助力国家“去杠杆”战略的作用?对于这一问题的研究具有重要的理论意义和实践价值。*作者感谢“中国会计学会2018年学术年会”与会学者的评论和建议,当然,文责自负。黄俊威为本文通讯作者。融资融券制度与公司资本结构动态调整*——基于“准自然实验”的经验证据□黄俊威龚光明融资融券制度与公司资本结构动态调整应用经济学--64DOI:10.19744/j.cnki.11-1235/f.2019.0132 ...

“卖
力”
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“卖力”
2017 7 14
……
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2017
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2018
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DOI:10.19744/j.cnki.11-1235/f.2019.0132

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