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深耕声学领域,TWS助推快速增长

摘要: 公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1佳禾智能(300793)证券研究报告2019年11月04日投资评级行业电子/电子制造6个月评级买入(首次评级)当前价格52.11元目标价格65.5元基本数据A股总股本(百万股)166.68流通A股股本(百万股)41.68A股总市值(百万元)8,685.69流通A股市值(百万元)2,171.94每股净资产(元)5.31资产负债率(%)63.44一年内最高/最低(元)55.18/16.12作者潘暕分析师SAC执业证书编号:S1110517070005panjian@tfzq.com许俊峰联系人xujunfeng@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告股价走势深耕声学领域,TWS助推快速增长深耕声学领域,获得国内外知名企业认可公司凭借丰富的市场经验、领先的设计研发能力和制造能力,在电声行业无线化、智能化的趋势中已经取得突出优势,与众多国际国内知名客户保持着紧密的合作关系,已为Harman、Beats、Skullcandy、HouseofMarley、PEAG、V-Moda、Pioneer、JVC、Audeze、Panasonic、Creative等国际知名客户和华为、万魔声学、联想、喜日电子、安克、科大讯飞等国内知名客户开发和制造一系列电声产品。2019H1公司先后导入华为、Skullcandy等优质客户,并实现大批量供货,华为与Skullcandy已顺利成为公司客户。扩产+提升自动化能力,盈利能力有望提升公司募投项目2.66亿元投向电声产品智能工厂建设,项目实施后,公司生产基地在原材料管控、零部件加工成型、产品组装、质量检测、库存管控等方面均能够实现较高程度的自动化、柔性化,从而形成一个全流程智能化的电声产品生产基地。该项目内部收益率为19.50%,预计税后投资回收期6.70年(静态、含建设期)。则未来4.70年年均收益为0.57亿元,根据公司测算,项目整体收益为3.18亿元。视听娱乐是耳机、音箱等电声产品发挥作用的最重要场景公司无线耳机产品快速增长,2019H1同比增长144.89%,三季度公司营收迅速放量,系无线耳机市场迅速增长,公司产业链参与度高,ODM比重持续增长,参与部件及方案环节,和全部整机集成环节,预计未来将持续受益无线耳机市场高景气度。CounterpointResearch统计,2016年无线耳机出货量仅918万台,市场规模不足20亿元。2017年,TWS耳机的销售额达到了20亿美元,预计18年总共可以达到53.76亿美元,在2020年可以达到110.42亿美元。投资建议:看好公司未来受益TWS耳机渗透率持续提升,公司系安卓系耳机品牌主要供应商,2019H1新进华为供应链,募投项目投产后,将持续提高公司自动化、柔性化、研发水平,提升供应能力,持续提高市场份额。预计19-21年,公司实现归母净利润1.54/2.18/2.85亿元,目标价65.5元,给予“买入”评级。风险提示:无线耳机市场景气度低于预期、公司订单不及预期、募投项目达产不及预期财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)1,218.011,346.992,357.243,064.413,677.29增长率(%)46.4510.5975.0030.0020.00EBITDA(百万元)147.06187.39189.57263.44334.38净利润(百万元)61.97110.39154.02217.88284.71增长率(%)106.7178.1439.5341.4630.67EPS(元/股)0.370.660.921.311.71市盈率(P/E)134.9275.7454.2838.3729.37市净率(P/B)18.3614.7510.978.536.61市销率(P/S)6.866.213.552.732.27EV/EBITDA0.000.0043.3630.0123.61资料来源:wind,天风证券研究所-12%14%40%66%92%118%144%2018-112019-032019-07佳禾智能电子制造创业板指 ...

公司报告 | 首次覆盖报
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
佳禾智能300793
证券研究报告
2019 11 04
投资评级
行业
电子/电子制造
6 个月评级
买入(首次评级)
当前价格
52.11
目标价格
65.5
基本数据
A 股总股本(百万股)
流通 A 股股本(百万股)
A 股总市值(百万元)
流通 A 股市值(百万元)
每股净资产()
资产负债率(%)
一年内最高/最低()
作者
潘暕
分析师
SAC 执业证书编号:S1110517070005
panjian@tfzq.com
许俊峰
联系人
xujunfeng@tfzq.com
资料来源:贝格数据
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股价走势
深耕声学领域,TWS 助推快速增长
深耕声学领域,获得国内外知名企业认可
公司凭借丰富的市场经验、领先的设计研发能力和制造能力,在电声行业
无线化、智能化的趋势中已经取得突出优势,与众多国际国内知名客户保
持着紧密的合作关系,已为 HarmanBeatsSkullcandyHouse of Marley
PEAGV-ModaPioneerJVCAudezePanasonicCreative 等国际
客户和华为、万魔声学、联想、喜日电子、安克、科大讯飞等国内知名客
户开发和制造一系列电声产品。2019H1 公司先后导入华为、Skullcandy
优质客户,并实现大批量供货,华为与 Skullcandy 已顺利成为公司客户。
扩产+提升自动化能力,盈利能力有望提
公司募投项目 2.66 亿元投向电声产品智能工厂建设,项目实施后,公司生
产基地在原材料管控、零部件加工成型、产品组装、质量检测、库存管控
等方面均能够实现较高程度的自动化、柔性化,从而形成一个全流程智能
化的电声产品生产基地项目内部收益率 19.50%预计税后投资回
6.70 (静态、含建设期)未来 4.70 年年均收益 0.57 亿元
公司测算,项目整体收益为 3.18 亿元。
视听娱乐是耳机、音箱等电声产品发挥作用的最重要场景
公司无线耳机产品快速增长,2019H1 同比增长 144.89%三季度公司营收
迅速放量,系无线耳机市场迅速增长,公司产业链参与度高ODM 比重
持续增长,参与部件及方案环节,和全部整机集成环节,预计未来将持续
受益无线耳机市场高景气度。Counterpoint Research 统计2016 年无线耳
机出货量仅 918 万台,市场规模不足 20 亿元。2017 年,TWS 耳机的销售
额达到了 20 亿美元,预计 18 年总共可以达到 53.76 亿美元,在 2020
可以达到 110.42 亿美元。
投资建议:看好公司未来受益 TWS 耳机渗透率持续提升,公司系安卓系耳
机品牌主要供应商,2019H1 新进华为供应链,募投项目投产后,将持续提
高公司自动化、柔性化、研发水平,提升供应能力,持续提高市场份额。
预计 19-21 年,公司实现归母净利润 1.54/2.18/2.85 亿元目标价 65.5 元,
给予“买入”评级。
风险提示无线耳机市场景气度低于预期、公司订单不及预期、募投项目
达产不及预期
财务数据和估值
2017
2018
2019E
2020E
2021E
营业收入(百万元)
1,218.01
1,346.99
2,357.24
3,064.41
3,677.29
增长率(%)
46.45
10.59
75.00
30.00
20.00
EBITDA(百万元)
147.06
187.39
189.57
263.44
334.38
净利润(百万元)
61.97
110.39
154.02
217.88
284.71
增长率(%)
106.71
78.14
39.53
41.46
30.67
EPS(/)
0.37
0.66
0.92
1.31
1.71
市盈率(P/E)
134.92
75.74
54.28
38.37
29.37
市净率(P/B)
18.36
14.75
10.97
8.53
6.61
市销率(P/S)
6.86
6.21
3.55
2.73
2.27
EV/EBITDA
0.00
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43.36
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资料来源:wind天风证券研究所
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佳禾智能
电子制造
创业板指

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