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走出底部,迎接新生

摘要: 识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/41[Table_Page]公司深度研究|传媒证券研究报告[Table_Title]掌趣科技(300315.SZ)走出底部,迎接新生[Table_Summary]核心观点:1)公司简史:2016-2018年三年调整,新管理团队内部革新底部重生公司于2016年以来市场关注度逐步降低。2017年年底原子公司天马时空创始人刘惠城接任之后,经历了2年时间的调整,在管理团队、技术升级、研运一体三方面做出了全面的改革。当前公司新董事长占股6.05%,业务团队和架构调整完毕,研运一体的新产品《一拳超人》等产品证明了新团队的研发+发行能力,我们认为当前公司已经开始步入正轨。2)核心投资逻辑:公司多品类、高流水、强技术的研发体系仍在公司目前以天马、玩蟹为主,扎根MMO、卡牌主赛道,拓展品类新增量。作为UE4、Unity和H5三大引擎升级后的研发型公司,其多品类、高流水、强技术的研发体系位于市场一流行列,且公司通过投资持续绑定奇迹IP,也已在《拳皇98》、《全民奇迹》、《奇迹:觉醒》等头部产品上证明自己的研发能力。产品周期上公司19H2开始反转,由于版号因素未能释放的产能将逐步释放,根据广电总局版署披露,版号恢复以来公司已有10款游戏过审,未来将有《我的英雄学院》、《街霸》、《真红之刃》等产品。3)公司产品、资产、治理均边际改善,当前安全边际较高公司债务还完后资产负债表结构优化,商誉减值已经在去年计提较充分,当前公司账上储备有12亿元现金,发展弹药充足,公司的经营性现金流持续为正,安全边际较高。中长期来看,公司重新确立“以产品为中心,构建持续产出优质内容强研发体系,提升现有发行体系能效”的战略目标,以刘惠城为中心的新任核心团队,均为行业老兵、拥有丰富的业务经验。投资建议:我们认为,公司处于走出底部的阶段,在资产质量、管理团队、产品周期上均有望迎来边际改善,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,我们预计明年公司有望实现流水、收入和净利润的高增长。我们认为公司2019-2021年有望实现净利润4.74亿元、9.40亿元和11.28亿元,当前对应PE估值约为25.8X、13.0X和10.8X,考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16XPE的估值,对应合理价值5.46元/股,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,公司治理风险,商誉和其他资产减值风险,行业政策监管趋严的风险。盈利预测:[Table_Finance]2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)1768.211970.321504.752146.902572.95增长率(%)-4.6611.43-23.6342.6719.84EBITDA(百万元)642.85676.12569.10811.741041.75净利润(百万元)263.89-3149.93473.62940.311127.90增长率(%)-48.11-1293.63-115.0498.5419.95EPS(元/股)0.10-1.140.170.340.41市盈率(P/E)58.38—25.7912.9910.83市净率(P/B)1.801.902.292.091.90EV/EBITDA23.3214.4018.8212.378.94数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级买入当前价格4.43元合理价值5.46元前次评级买入报告日期2019-10-11[Table_BaseInfo]基本数据总股本/流通股本(百万股)2757/2600总市值/流通市值(百万元)12216/11520一年内最高/最低(元)4.74/3.0230日日均成交量/成交额(百万)89/383近3个月/6个月涨跌幅(%)35.06/2.55[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师:旷实SAC执证号:S0260517030002SFCCENo.BNV294010-59136610kuangshi@gf.com.cn分析师:朱可夫SAC执证号:S02605180800010755-23942152zhukefu@gf.com.cn请注意,朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究:[Table_Contacts]-26%-16%-6%5%15%26%10/1812/1802/1904/1906/1908/1910/19掌趣科技沪深300 ...

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
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[Table_Page]
公司深度研究|传媒
证券研究报告
[Table_Title]
掌趣科技(300315.SZ
走出底部,迎接新生
[Table_Summary]
核心观点
1)公司简史:2016-2018 年三年调整,新管理团队内部革新底部重生
公司于 2016 年以来市场关注度逐步降低2017 年年底原子公司天马时空
创始人刘惠城接任之后经历了 2 年时间的调整,在管理团队、技术升级、
研运一体三方面做出了全面的改革。当前公司新董事长占股 6.05%业务
团队和架构调整完毕,研运一体的新产品《一拳超人》等产品证明了新团队
的研发+发行能力,我们认为当前公司已经开始步入正轨。
2)核心投资逻辑:公司多品类、高流水、强技术的研发体系仍在
公司目前以天马、玩蟹为主,扎根 MMO、卡牌主赛道,拓品类新增量。
作为 UE4Unity H5 三大引擎升级后的研发型公司,其多品类、高流水、
强技术的研发体系位于市场一流行列,且公司通过投资持续绑定奇迹 IP
也已在《拳皇 98》、《全民奇迹》、《奇迹:觉醒》等头部产品上证明自
己的研发能力。产品周期上公司 19H2 开始反转,由于版号因素未能释放的
产能将逐步释放根据广电总局版署披露版号恢复以来公司已 10 款游
戏过审,未来将有《我的英雄学院》、《街霸》、《真红之刃》等产品
3)公司产品、资产、治理均边际改善,当前安全边际较高
公司债务还完后资产负债表结构优化商誉减值已经在去年计提较充分,
前公司账上储备 12 亿元现金,发展弹药充足,公司的经营性现金流持
为正,安全边际较高。中长期来看公司重新确立“以产品为中心,构建持
续产出优质内容强研发体系,提升现有发行体系能效”的战略目标,以刘惠
城为中心的新任核心团队,均为行业老兵、拥有丰富的业务经验。
投资建议:们认为,公司处于走出底部的阶段,在资产质量、管理团队、
产品周期上均有望迎来边际改善,虑到明年公司的产品周期反转、管理调
整到位和头部产品排期合理,我们预计明年公司有望实现流水、收入和净利
润的高增长。我们认为公 2019-2021 年有望实现净利 4.74 亿元、9.40
亿元和 11.28 亿元,前对应 PE 估值约为 25.8X13.0X 10.8X考虑
到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对 2020 归母净利 16X
PE 的估值,对应合理价 5.46 /股,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,公司治理风险商誉和其
他资产减值风险,行业政策监管趋严的风险。
盈利预测:
[Table_Finance]
2017A
2018A
2019E
2020E
2021E
1768.21
1970.32
1504.75
2146.90
2572.95
-4.66
11.43
-23.63
42.67
19.84
642.85
676.12
569.10
811.74
1041.75
263.89
-3149.93
473.62
940.31
1127.90
-48.11
-1293.63
-115.04
98.54
19.95
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-1.14
0.17
0.34
0.41
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25.79
12.99
10.83
1.80
1.90
2.29
2.09
1.90
23.32
14.40
18.82
12.37
8.94
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心
[Table_Invest]
公司评级
买入
当前价格
4.43
合理价值
5.46
前次评级
买入
报告日期
2019-10-11
[Table_BaseInfo]
基本数据
总股本/流通股本(百万股)
2757/2600
总市值/流通市值(百万元)
12216/11520
一年内最高/最低(元)
4.74/3.02
30 日日均成交量/成交额(百万)
89/383
3 个月/6 个月涨跌幅(%
35.06/2.55
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师:
旷实
SAC 执证号:S0260517030002
SFC CE No. BNV294
010-59136610
kuangshi@gf.com.cn
分析师:
朱可夫
SAC 执证号:S0260518080001
0755-23942152
zhukefu@gf.com.cn
请注意,朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人,不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
相关研究:
[Table_Contacts]
-26%
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-6%
5%
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掌趣科技
沪深300

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